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医药行业:基本面开始回暖 谨慎推荐1只龙头股 |
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基本面开始回暖2007年上半年，我国医药工业累计完成工业生产总值2913亿元，同比增长21.31%；完成销售收入2677亿元，同比增长21.75%；完成利润总额231亿元，同比大增34.06%，增幅提高了25.26个百分点。
顺应新趋势以规避估值风险经过近两年的大幅上涨，目前深沪两市的上市公司股价高企，很难再找到便宜的公司。医药行业尽管基本面在走上坡路，其估值却也不低。
在本年度剩余月份里，我们建议投资者跟踪新的趋势，以降低投资风险。
“定点生产”政策将使得普药生产企业向规模化方向发展首批定点生产企业共有10家。“定点生产”政策将使得普药生产领域不具备成本和质量优势的企业逐渐失去竞争优势，行业集中度将得到提高。
原料药景气有望得到延续我们认为本轮原料药景气同以往有联系也有区别，本次大宗原料药价格拉升有可能不同于以往的情况，“昙花一现”的说法也许不再合适。
三类生物制药企业蕴含投资机会生物制药行业由于受到政策鼓励及需求增长驱动，增势仍然明显，三类企业均有投资机会。
中药行业走上复兴之路中医药作为一种文化、也作为一种科学正在走上复兴之路，这对中药行业的地位、发展模式和行业结构都将产生深远影响。
行业投资主题经过近两年的大幅上涨，目前深沪两市的上市公司股价高企，很难再找到便宜的公司。医药行业尽管基本面在走上坡路，其估值却也不低。在本年度剩余月份里，我们建议投资者跟踪新的趋势，以降低投资风险。
我们初步归纳出医药行业未被市场充分反映的4个趋势：
部分制剂企业将受益于医改，特别是那些定点生产企业；原料药景气有望持续，业绩的增长可能超预期；三类生物制药企业均具投资机会，这是业绩最具弹性的子行业；中药行业走上复兴之路，龙头企业可能受到政策倾斜。
当然，我们在年度报告里提出的“自主创新”和“资源整合”两条主线在股指适当调整后仍可关注。
行业基本面开始回暖在2006年底推出的《医药行业：蜕变孕于寒冬》一文中，我们明确指出：“在低迷数据的掩盖下，医药行业正在发生根本性的巨大变化。中国医药行业有望摆脱多、小、散、乱的格局，走向规范和成熟，成为一个发展前景更为明确、更具吸引力的行业。2007年，政策的不确定性可能使医药股的价格产生短期波动，为投资者战略介入提供了良机。”我们根据此判断率先调高了整个医药行业的投资评级——从“中性”到“看好”。
从今年前两个多季度的医药行业运行来看，实际情况正朝我们预期的方向发展，具体表现在：
一、市场日趋规范对药品市场的专项整治将延长到2007年年底；驻厂监督员、质量受权人等举措相继推出，明确企业是药品质量的第一责任人；新修订的《药品流通监督管理办法》已经实施；新《药品注册管理办法》即将于10月1日施行。系列规范性政策的出台，令一些靠短期行为操作的企业没有了生存空间，有利于净化医药市场环境。
二、行业经济升温2007年上半年，我国医药工业累计完成工业生产总值2913亿元，同比增长21.31%；完成销售收入2677亿元，同比增长21.75%；完成利润总额231亿元，同比大增34.06%，增幅提高了25.26个百分点。
三、行业集中度提高趋势明显市场规范有利于市场集中度的提高，因为优胜劣汰的结果是资源和市场日益集中到主流企业。这一点在医药商业领域更为明显，商业仍在微利运作，但区域性龙头企业正在迅速崛起，商业领域整合趋势日益明显。
四、第三终端崛起5月1日起实施的《处方管理办法》对医院的处方结构将产生影响，“一品两规”的实施使品牌药在大中城市的医院获得更多销售。6月，SFDA、发改委、卫生部联合印发了《关于加强城市社区和农村基本用药定点生产、使用和价格管理通知》，社区和农村用药市场很大，获得定点生产权就意味着进入了新市场，这给相关企业带来新的发展机遇。
从医药股的市场表现来看，上半年走势强于大盘，部分反映了市场对医药行业受益于治理整顿和医改的预期。而近两个月来主要靠指标股拉动指数，大多数个股没有跑赢大盘，医药板块也不例外。
大宗原料药行业具有一定的周期性：产品价格上涨——产能扩张——价格下跌——集中度提高。因此对大宗原料药行业的投资，重在分析周期性，判断价格走势以及影响因素。本轮大宗原料药价格从2006年下半年出现普涨局面，主要源于全球经济繁荣背景下，国际农产品价格上升导致成本上升，从而推动产品价格上涨。从2006年第3季度开始，主要原料玉米的价格大幅上涨，加上煤、电等动力成本的上升，国外企业要么停产要么主动提价，中国由于劳动力及环保成本的优势，竞争力凸现，原料药产业呈现向中国转移趋势。
产业向中国转移导致中国企业对价格控制能力提高，在一定程度上延长了大宗原料药行业的周期性。如果将来原材料成本下降，由于中国企业对价格控制能力提高，未来利润空间可能保持稳定甚至有所提高。从整体上说，全行业受益。但是能否完全传导到企业业绩上，还要取决于不同子行业的集中度。
比如VC因为行业集中度相对较低，本轮价格上涨有两方面的原因：成本推动导致产业转移，供需出现缺口；国内几大巨头限产保价。前者是被动型价格上涨，后者是主动型价格上涨。当然，不排除将来有企业挑起价格战打破这种均衡博弈状态，这样市场可能再次陷入无序竞争。因此，从本轮成本推动导致的产业转移层面判断，该轮行业周期可能被拉长，大宗原料药价格可能在未来1-2年内维持稳健上行态势。
另一类是行业集中度很高的子行业如VB2、泛酸钙等，行业已形成寡头垄断，从单个企业角度，对价格的控制能力更强，更能充分享受产品价格上涨带来的业绩大幅提升。在某种程度上来说，产品价格无限上涨对企业来说并不完全是利好，相反可能吸引潜在竞争对手不顾一切扩张产能，因此，当前已处于高位的产品价格能否持续，取决于已处于寡头垄断地位的龙头公司能否抓住本次产业转移带来的机遇，扩张产能，从而进一步提高对价格的控制能力，从而尽可能平滑行业自身的周期性。因此，上市公司中我们重点关注广济药业，公司在VB2领域处于寡头垄断地位，面临产业转移机遇，产能正大幅扩张，产品价格能否持续取决于公司能否抓住此次机遇进一步提高产品定价权。
三类生物制药企业均有投资机会一、生物制药行业历史发展的三个阶段我们在《生物制药行业深度报告——双螺旋的诱惑》一文中曾详细阐述，从1973年发明基因工程技术到1990年启动人类基因组计划，再到2001年人类基因组测序完成之后的后基因组计划发展，现代生物技术经历了三次主要的技术革新，相应的，生物制药行业发展历史也被划分为三个阶段。
第一阶段，1973年发明基因工程技术之后，由于科学家对部分蛋白如胰岛素、人体生长激素、EPO、tPA、第VIII因子等的加工过程以及可能存在的疗效了解较多，这类蛋白也就成了第一批生物技术公司开发的重点，我们称为“采用基因工程的加工技术来生产蛋白质”阶段，这一阶段生产的生物药物几乎都是重组蛋白。
第二阶段，2001年人类基因组测序完成，科学家对构成人类基因组的30亿个碱基进行了精确测序。由于引起疾病的基因可能是药品开发潜在的靶目标，因此弄清楚基因制造的蛋白质及其作用为药品研发提供了丰富的靶位点，在化学药靶位筛选日益艰难的今天，这为一类生物公司提供了商业机遇，他们主要和大型制药公司合作，为他们寻找药物研发新的靶位点。
第三阶段，随着人类基因组计划完成，生命科学研究进入了后基因组时代，在应用研究方面，目前的技术发展最具应用潜力的是蛋白质结构功能模拟技术，小分子结构功能模拟在应用层面初现端倪，部分生物制药公司将分子设计应用在治疗型单抗和治疗型疫苗药物研发中，其中治疗型单抗的产业化取得了异常的成功，我们称这一阶段为“将基因和分子生物学领域先进技术作为研究工具”的阶段。当然，行业深度报告请阅读最后一页评级说明和重要声明8在这一阶段，重组蛋白药物在生物制药产业化方面的地位仍不可小视，并且在未来5-10年内仍将是生物制药行业的主流领域。
二、中国生物制药行业整体处于第一阶段从研发水平和产业化程度看，中国整体处于第一阶段，即“采用基因工程的加工技术来生产蛋白质”阶段，但是中国在某些技术领域如药物分子设计方面已经发展到第三阶段，比如治疗型单抗和治疗型乙肝疫苗。
据此，我们将A股生物制药上市公司主要分为三类：一类为重组蛋白领域上市公司，即“采用基因工程的加工技术来生产蛋白质”的公司，如双鹭药业、通化东宝、长春高新等，一类为药物分子设计领域上市公司，即“将基因和分子生物学领域先进技术作为研究工具”的公司，如重庆啤酒、华神集团、岳阳兴长等，第三类是疫苗、血液制品、诊断试剂类上市公司，如天坛生物、金宇集团、华兰生物、科华生物、达安基因等。
三、三类上市公司中各有投资机会从2005年下半年开始，生物制药行业的收入和利润水平保持30%左右的增长，2006年医药全行业受多方面政策影响，落入十年来谷底，生物制药行业由于受到政策鼓励及需求增长驱动，增势仍然明显。今年发布的生物产业“十一五”规划指出将生物产业作为重点战略产业加快发展。“十一五”期间，我国生物产业要显著增强自主创新能力，研究开发投入占产业增加值的比重明显提高，形成一批具有自主知识产权、年销售额超过10亿元的生物技术产品；产业结构优化升级，培育一大批创新型中小生物企业，形成10个左右销售收入超100亿元的大型生物企业。生物医药领域重点发展新型疫苗、诊断试剂、创新药物和新型医疗器械。
和医药行业其他子行业类似，生物制药板块个股差异性明显，宜结合行业自身发展规律和政策支持两个层面寻找投资机会。从行业层面选择，上文阐述的三类上市公司中均具有投资机会。
第一类，重组蛋白领域为生物制药行业未来5-10年发展的主流领域，结合上市公司实际情况，关注双鹭药业、通化东宝。
第二类，药物分子设计领域代表行业先进技术的发展方向之一，国外在治疗型单抗领域取得了产业化巨大成功，中国生物制药行业亦不能独善其身。“十一五”规划指出，我国要力争在基因工程、抗体等方面取得重大突破，形成一批拥有自主知识产权的生物创新药物。积极开发对治疗常见病和重大疾病具有显著疗效的小分子药物。上市公司中关注华神集团。
第三类，具体公司具体分析。天坛生物具有中生集团整合预期，科华生物为诊断试剂领域龙头，且疫苗和诊断试剂领域是生物产业“十一五”规划重点发行业深度报告请阅读最后一页评级说明和重要声明10展领域。而华兰生物受益于血液制品原材料瓶颈导致的产品价格上涨，进入疫苗领域为公司未来发展奠定基础。分别存在投资机会，可重点关注。
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来源：长江证券 |
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